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2011年的7、8月份，糖價還在7500附近運行，而兩年后的今天糖價卻在5000下方徘徊。糖價一路走熊，在兩年間跌去30%。站在2013年的7月，糖價下半年該如何演繹？筆者認為，糖價在7～9月仍將受到2012/13年度豐產壓制，而10月～12月則有望在全球供需平衡下逐步走穩。

全球供需或由寬松轉為平衡

當前，全球2012/13年度生產工作落下帷幕，主要產糖國紛紛錄得豐收。ISO預計全球供應超過需求約800萬噸，根據USDA預測的全球食糖供需平衡表，期末庫存增長300萬噸，達到3480.6萬噸。全球食糖供應在2012/13年度進一步寬松，延續了增產周期。這也從根本上導致了糖價的下跌，尤其是原糖，已連續創出新低，大有下破16美分之勢。而對于2013/14年度，根據USDA的預測，寬松程度減弱，全球食糖供需轉為平衡。全球食糖產量繼續保持增長，但增幅明顯放緩，供需格局也由寬松逐漸轉為平衡。預計2013/14年度全球食糖產量達到1.748億噸，較上年的1.744億噸增長38.5萬噸，增幅僅為0.2%，低于2012/13年度的1%，也遠低于2009/10～2011/12年度平均值5.5%。當前，北半球處于2013/14年度糖料生長階段，而巴西已經開始了2013/14年度的甘蔗收獲和食糖生產。從全球食糖供需看，寬松格局或轉為相對平衡，隨著2012/13年度的結束和2013/14年度的開始，這種轉變的效應會逐步體現，原糖價格逐步筑底。

巴西當前處于2013/14年度食糖生產期，天氣主要影響甘蔗收榨速度和食糖生產進度，因為巴西是全球食糖重要的供應源，其生產順利與否會影響全球食糖市場的供應總量。食糖的最終產量一方面與甘蔗生長情況有關，另一方面，還取決于甘蔗在食糖和酒精之間的分配。不過，我們認為分配比例不是決定因素，更主要的影響仍來自于天氣。我們判斷天氣表現好于去年，巴西產量有望增產13.6%。

而就中、印、泰而言，甘蔗在7～9月處于生長關鍵期，天氣因素至關重要。就當前看，印度、泰國雨季提前來臨，天氣或好于去年，而中國可能維持去年天氣狀況。

進口持續增長，需求穩中有增

中國2011年和2012年度食糖進口量連續兩年增長，年均增幅高達40%。由此前的100多萬噸增長到超過300萬噸。在當前國際食糖價格保持弱勢的背景下，巴西圣保羅港口食糖出口報價逐步走低。4月底原糖出口報價450美元/噸，7月3日該值降為401美元/噸，降幅8.89%。而國內食糖價格變動不大，4月底柳州報價5450元/噸，7月3日報價5410元/噸，降幅僅為0.7%。我們的套利模型顯示，國內外價差存在套利機會。實際上，該套利空間從2012年4月持續至今，中間略有收窄，近期又出現擴大跡象。

根據海關統計，5月份我國進口糖33.8068萬噸，較上月減少2.2萬噸，環比減幅6.11%；比上年同期增加8.4萬噸，同比增幅33.07%。2013年1~5月我國累計進口糖122.71萬噸，同比增加16.27萬噸。

國內食糖消費量曾在2008/09年度達到歷史最高水平1390萬噸，之后逐漸回落，2011/12年度消費量為1330萬噸，預計2012/13年度該值為1300萬噸。總消費量降幅在2011/12年度和2012/13年度分別為2%和2.2%左右，這主要是受甜味劑市場需求下滑的影響。食糖消費總量回落伴隨著食糖價格飆升而發生，經過三年的調整，甜味劑市場結構重新達到平衡。在2013/14年度，我們預計因需求端結構調整對白糖消費量帶來的沖擊降低，白糖消費總體上預計保持平穩，后期或隨甜味劑市場增長而走好。

后市艱難筑底，可多單布局中長線

通過全球2013/14年度供需變動、主產國可能面臨的天氣考驗、中國食糖市場繼續受進口沖擊、國內消費保持平穩等多方面情況的分析，判斷糖市下半年總體上將艱難筑底、震蕩走強。在需求端相對平穩的情況下，我們更多應關注供應端。預計7～9月巴西豐產依然令糖價承壓，而此期間的天氣也將決定中、印、泰三國2013/14年度甘蔗和食糖的產量。而10～12月，更多決定因素來自中、印、泰三國的最終產量，預計消費相對穩定及回暖，而風險因素是來自于中國繼續加大收儲力度。收儲新規不要求標注食糖報紙期，這可能延長國儲庫容存放時間，不過該舉措也受到庫容限制。

操作上，7～9月區間關注天氣變動，確認糖價底部后可逢低介入中長線多單。